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ショートコメント       グラフ・表はクリックして戴くと拡大されます

2021/1/10

コロナの感染拡大が続いています。その中で米国・英国等ワクチン接種が始まっていますが、日本の政府では、2月下旬までにはワクチン接種を始める。しかし、優先順位が医療従事者、高齢者となり、一般への普及には時間がかかりそうです。
日本も含め、感染拡大による都市封鎖や外出制限などの措置の景気への影響が、懸念されます。

20210110ユーロ圏消費者信頼感指数 20210110消費者態度指数 20210110米消費者信頼感指数

日米欧の消費者心理ももう一段落ちる兆しが見えています。日本に於いても、今後、企業の早期退職促進など、人員の削減が多い中で、雇用への不安がより強くなると見られ、消費者心理も難しい状況が続くとみられます。海外の感染拡大の状況を考えると景気状況はしばらく我慢の時となります。1-3月の景気は、現状の株式市場が楽観的な反応をしているのと裏腹に厳しい状況が続く訳で、この影響が金融市場にどのように及ぶかは注視していく必要があります。米国では民主党政権であれば、都市封鎖などにより積極的である点も、景気への懸念を増幅するものと考えます。

 

2021/1/3

あけましておめでとうございます。チャック川上のショートコメント、今年も宜しくお願い致します。

超金融緩和による未曽有のカネ余りで、年末世界の株価は年の最高値のところが多く、原油などコモディティの価格も高止まり、債券も信用格付けの低い社債の利回りがなお下がっていく状況でした。このように金融市場だけを見ればバラ色なのですが、この中で、ドル安が進行、コロナの感染拡大による世界の実態経済は再度悪化への兆候が強くなるという年末の風景でした。

20210103世界の株価 20210103低格付け債券利回り

20210103ドルインデックス

 

モノの需給を例にとると、原油価格がWTIベースで、1バーレル当たり48ドル台で年末取引を終えています。かなり、将来の経済回復を織り込んできた水準です。というのも、平均生産コストが高い、アメリカのシェール・オイルの損益分岐点が昨年までで1バーレル45ドル程度まで下がったと指摘されていますから、48ドル台は平均的にはシェール・オイルの採算ラインに乗る価格になったということです。現状は、シェール・オイルの生産減少、OPECプラスでの減産が進み、需給は概ねバランスしているところですが、減少していたシェール・オイルの稼働リグも増加に転じて生産増加に向いています。このような動きを見れば価格としては原油は上限に来ているともいえるでしょう。ただ、アメリカのエネルギー情報局の予想では、今後、需給は、概ねバランスしながら推移する予想で、通常で予想すればWTIで1バーレル45ドル前後を中心ということですから、概ねシェール・オイルの損益分岐点が原油価格の上限ということでしょう。そして2021年終わりには47ドル位に達するとの見通しです。現状はやや割高なわけですね。ただし、コロナの感染状況でよほどの悪化がなければ大幅な原油価格の下落も現状では可能性が低いという見立てでしょう。

 

20210103原油需給

 

2021年後半を見れば、ワクチン・治療方法の更なる前進が期待でき、経済も回復というシナリオが一般的ですが、コロナ感染拡大による足元の世界景気の減退の兆候がこのようなシナリオ通りになるかどうか試される時期に来ています。この1-3月はそのコロナの影響の度合いに要注意ですね。短期的な価格の振れは株式や原油等の市場で大きい可能性もあります。特に年末までカネ余りと期待のみで上昇し続けましたから、要注意でしょう。

20210103米国消費者信頼感

20210103日本消費者態度指数

 

2020/12/31

為替に関して、ドル安が続いてきたが、長いトレンドは同様だと考えているものの、短期的にドル安から、ドルの上昇があるかもしれない。

3月にコロナによる都市封鎖や外出規制で、世界の経済活動縮小から、ドル債務を抱える新興国や企業のドル不足が顕在化してドル高となった。今回も長く続くと予想できないが、同様の動きとなる可能性が出てきた。ドル不足解消のために米連銀が15か国の中央銀行に向けてドル・スワップ・ラインでドルを供給したが、その後ほぼゼロになったスワップラインの残高が最近微妙に増え始めた。短期的には要注意です。

ドルスワップライン

2020/12/13

10月の毎月勤労統計が厚生労働省から発表になった。引き続き現金給与は減少している。7カ月連続の前年比減少。企業は業績悪化で早期退職等人員削減を実施している。https://www.akiba-dokushokai.tokyo/2020-lay-off/

現金給与20201213

 
雇用所得環境はさらに厳しい状況だ。経営環境も新型コロナウィルスの感染拡大(厳密にはPCR検査陽性拡大)によって、特に中小企業について金繰り倒産の危機に瀕している状況であること等、今後の景気動向がかなり厳くなることは明らかだ。これは、都市封鎖・外出規制等から既にダウンターンが見えているユーロ圏も或いは米国も同じであろう。
日本に於いては、この様な状況の中、消費者のマインドは、消費者態度指数に表れているように、今年は急速に悪化した後一定の回復はしたが、そのレベルは到底コロナ前の状況に及ばないのが現実である。一方、供給者側から消費動向を探る、景気ウォッチャー指数では、10月に回復の期待感がコロナ以前の水準まで高まったが直近11月で再度低下に転じている。

消費者態度指数20201213景気ウォッチャー20201213

GDPの約6割を占める消費は、当面厳しい状況を続けると見られ、年末商戦の不冴え、今後進行する企業の人員削減策等雇用状況の悪化は、タイムラグを置いて経済へのボディブローになると見られる。株式市場のこれまでの楽観は現実離れしすぎている。

 

2020/12/6

日本とユーロ圏は消費者物価が小幅ですが、前年比0.5%以内のマイナス圏ということで、デフレ状況になっています。アメリカの消費者物価についても2020年2月までの前年比2%台半ばから現状1%台半ばと約1%下がってきています。それだけ消費需要が弱まったことを各々示している訳です。コロナの感染拡大が世界的な広がりを見せていますが、11月の企業業況感についても、ユーロ圏ではGDPの約70%を占めるサービス業が逸早く低下しており、日本・アメリカも更に難しい年末年始を迎えそうな兆しが出ています。

ユーロ圏消費者物価20201206ユーロ圏PMI20201207 

日本消費者物価20201206

先週末に11月のアメリカの雇用統計が出ました。非農業部門の雇用増加が245千人、10月が610千人ですから、ペースダウンですが、もっと問題なのは、全業種合計の雇用者数は74千人の減少となっていることでしょう。求職活動を諦めて、労働市場から撤退した人の数は400千人です。雇用状況は悪化しているとも言えるでしょう。失業率が6.9%から6.7%に下がったのはややこの労働市場からの退出等による数字上のマジックでもあります。

雇用統計20201206

一方の企業業績はマクロ的にはデジタル企業の多いNASDAQ100でもほとんど伸びていません。S&P500レベルではマイナスです。金融市場はワクチンをはやして、アメリカ市場等株価が新高値ですが、実態との乖離はますます大きくなっていることには十分注意する必要がありますね。

日米株価指標20201206

2020/11/29

企業の収益予想はほとんど変わっていませんが、金融緩和からの膨大な資金余剰を背景に、株式はワクチン期待等で世界的に上昇しています。一方で、デジタル革命・ワクチン開発で先行するアメリカのドルはじりじり下げています。

ドルの主要通貨に対する水準を貿易の比率で加重平均したドル・インデックスですが、3月下旬に今年の最高値103.9を付けと後、じりじり低下して、先週末は91.8という水準です。一方ドルは対円で、今年の最高値は2/20の1ドル112.2円、11/6には103.2の水準まで下げて、先週末は104.1の水準です。ドル・インデックスは11.6%ドルが下落、対円では今年の高値から8%の下落となっています。

ドルインデックス20201130

ドルの対主要通貨変化率20201130

 

(日次終値ベース)

 

アメリカの次の政権はどうやら民主党ということになりそうですが、クリントン時代に1ドル80円台半ば、オバマ時代に1ドル70円台を付けていることには注目すべきでしょう。特にクリントン時代は明らかに円高の政治的圧力があったのは有名な話です。このような記録を見れば、市場がドル安に身構えるのも当然です。更に、アメリカの対外債務は合計で13兆ドル、GDPの60%台、リーマンショック時の4兆ドルから比べると対外債務は3倍以上になっています。ドル安のバイアスは今後も続きそうな気配ですね。

米政権とドル20201130

来年は、過剰な紙幣の発行が貨幣自体の信用を大きく揺さぶることになるのではないか、そして、コロナ禍の下、世界の非金融セクターの債務は世界GDPの300%を超えるという予想の中で、対外債務の大きいドル基軸通貨制度にも揺らぎが出ると思っています。1ドル80円割れも十分にあると見ています。

主要国の対外債務20201130

2020/11/22

経済については、デフレ状態=消費者物価前年比マイナスのユーロ圏・日本等に比べて、中国経済が最も回復状況が良好という評価になっています。

発電量も2018年から2019年の増加率に戻っていますし、先週発表された7-9月期のGDPも前年比4.9%で、2019年の10-12月期が6.0%でしたから、ほぼ元のペースに戻った形になっています。

中国発電量20201122

一方で、インフラ整備など、政府がテコ入れしているにも関わらず、固定資産投資は10月で前年比+1.8%とコロナ前の前年比5%台の増加率にはまだ届いていません。消費者物価も鈍化傾向で10月は前年比+0.5%でコロナ前の4-5%水準には追い付いていません。消費者の需要がさほど強くないことを示しています。

中国CPI20201122

中国固定資産投資20201122

長江流域を中心とした洪水などから食糧事情も一部に厳しさがあるようで、中国の輸入急増で特に大豆の価格は前年比30%の値上がりとなっています。又、国際決済銀行の調べでは、中国の非金融企業の債務の対GDP比率が日本のバブル期の149%を上回り、2020年3月末で158%になっていますから、実際には楽ではありません。

小麦・大豆20201122

中国非金融企業債務20201122

このように見てくると、輸出型から内需主導型に転換している中国経済も盤石という訳ではないと判断してます。

 

2020/11/15

アメリカのデジタル企業に対する業績期待が若干上にシフトしつつあるところに、ファイザー社が、9日開発中の新型コロナウイルスワクチンの臨床試験について、「90%を超える予防効果がある」とする暫定的な結果を発表したことで、金融市場の先行きについての楽観ムードが高まり、感染拡大の現状とは別に株式市場、アメリカ10年国債金利、ドルを各々上昇させることとなりました。日本の株価も更に上昇した訳です。この市場の動きには、株価の割高性や、米国政治の混沌等から株式・ドル等を売り建てしてヘッジしていたポジションの急激な整理というものが、一時的に大幅な変動を産み出したことも事実です。12月はファンドの決算月、先週末は12月決算のヘッジファンドの過半の解約受付最終日だったはずで、この解約状況も、年末の市場動向に影響を与えます。ヘッジファンド業界全体では1年間の成績は芳しくなく、解約が増加しやすい素地があります。この点は注意が必要です。

一方で、米国経済については、雇用状況を含む実際の経済状況は確かに回復してきているのですが、まだ所得環境が読み切れないということでしょう、消費者心理は改善がままならない状況で、実質消費も限界的な改善にとどまっています。米国のGDPの約70%は消費ですから、市場の楽観程、ことは単純ではありません。

米失業保険20201115 米消費者心理20201115

米国実質消費20201115

デジタル企業の業績に対して、S&P500の業績予想は明確な改善方向になっていないのも事実です。足許のコロナの感染拡大による都市封鎖や営業上の制限等の影響が今後出てくる訳で、しかも商業的には最も量を扱えるクリスマスですから、その影響も無視しえません。12月迄の金融市場、それなりに荒れ模様と見ます。

米業績予想20201115

 

2020/11/8

感染拡大とは裏腹に、10月の米国雇用指標は堅調を維持しています。

6日発表の米国雇用統計は予想以上に良い数字でした。労働参加率が上がって、10月に労働市場に724千人求職者が増えましたが、それでも1%失業率が減って、6.9%となり、全体の雇用の増加は2243千人です。悪化からの回復が一巡し始めていて、景気の難しい踊り場局面でしたが、一定以上の回復力があることを示しました。

雇用統計20201106

又、先週末のアメリカの株式市場は新高値水準となり、日本の代表的な株価指標日経平均も29年ぶりの高値水準24300円台まで上昇しました。特に、先導役のアメリカ市場には若干の変化が出ています。デジタル企業の多いNASDAQ指数の時価総額上位100銘柄で構成するNASDAQ100の12カ月先の予想一株当たり利益について、今年に入り、2019年末の水準を下回る状況が続いていましたが、先週、初めて2019年末の予想水準を9.83%上回り、デジタル企業の利益増を明確に確認する形となりました。依然として大きく割高ではありますが、超金融緩和の中で、デジタル企業中心の業績拡大に投資家が納得した形です。一方のS&P500で同じ一株当たり予想利益の比較では、まだマイナス14.4%で旧来型産業も含めれば冴えないことは事実です。まさに、バブル的市場状況ということが言えるでしょう。

業績予想20201108

この動きを主導しているのは、ミレニアル世代というアメリカで23-39歳くらいの層で、現在米国人口の1/3で、小さい時から投資教育を受けて、スマホアプリでの株式手数料無料のブローカー(Robinhood  https://robinhood.com/us/en/  等)を通じて高速売買をする、しかも更にデジタル企業中心に買い向かうという世代が、大きな株価上昇の原動力になっています。この世代のマインドが後退しない限り、市場がしぶとく高値水準を維持する可能性が出てきました。コロナの感染拡大や大統領選は二の次で市場が動いている感があります。出来高を見る限りまだ意欲旺盛に見えます。

SP出来高20201108

実体経済との乖離からすれば、割高感の修正としての比較的大きな調整がありうるわけですが、足元で見ると勢いが勝っている状況です。まあ、客観情勢をよく観察して、あまり煽られずに、冷静に見ておくことも必要でしょう。

 

2020/11/1

7-9月期は、4-6月期の世界的な景気悪化を一定の回復に導いた期間。これを金融市場はややバブリー場形ではありますが、ポジティブに織り込みました。原油も3月の一瞬のマイナス40ドル/バーレルから、40ドル台前半にまだ戻りましたが、最近の欧米でのコロナ感染拡大を契機に先週は35ドル台に落ちています。

世界株価指標20201101

原油20201101

これまでを振り返ると、シカゴ連銀のFinancial Condition Indexを見ると確かに前例ない急ピッチな金融緩和状況が醸成されたのが分かります。これが株価押し上げの本質。一部ヘッジファンドは11月がこの効果の賞味期限だと指摘する処もあります。

Financial Condition and Equity Market 20201101

 

まだまだ、ワクチンの普及には時間がかかりそうな情勢で、景況感の改善は頭打ち状況、雇用の改善も限界的になりつつあり、金融市場もデジタル企業の好調さだけで全体が活況になるのに無理があるでしょう。市場が一度「現実」を再度織り込む調整があっても不思議ではありません。

シェールオイルのリグ数は極端に減っていますが、シェールオイル企業が発行した債券等ハイイールドの信用力低い債券が投資家に大幅なダメージを与えたとの報道はほとんどされていません。FRBの超金融緩和が様々な裏の手も交えて奏功している訳です。しかし、裏にある事態はグラフの通りです。リスクは極めて大きい中での現状の動きであることを忘れてはいけません。

稼働リグ数20201101

 

2020/10/25

IMFの経済予想が発表されました。6月の予想に比べると 2020年の悪化がマイルドになっていますけれども、2025年までを予想すれば元どおりにはなかなか戻らないという結果になっています。

2020年の当初までアメリカの雇用状況はほぼ完全雇用に近い状況でした。しかし、今回のIMF発表では 2025年になっても 2020年の初頭までには戻らないという予想です。

今回の新型コロナ感染拡大による経済悪化を防ぐため、各国の財政支出が大きくなりました。これは世界中の国の財政状況をさらに悪化させます。IMFの予想にはかなり厳しい内容が描かれています。

IMF成長率予想G IMF成長率予想T

IMF 一般政府債務予想202010 IMF 失業率予想202010

今後貨幣すなわち紙幣の信頼性が超金融緩和と財政拡張で大きく損なわれる可能性があります。金価格の堅調も貨幣の劣化を象徴しているかのようです。

現状の通貨はすべて各国の財政的な信用状況に依存しています。しかし国家あるいは一般政府の財政悪化はその信用状況を大きく損なっていきます。特に、基軸通貨のドルを担う米国の債務水準は過去未曽有の状態になっています。これはドルが揺らぐことにほかなりません。大統領選が終わっていずれの候補が大統領になるにしてもドルの価値を下げるプロセスは避けることができないとみられます。

 

2020/10/18


米国の雇用は少なくとも失業保険の新規申請件数では、減少幅が鈍化してきましたが、8月29日以降、先週まで80万人台が続いておりほぼ横ばいです。

米新規失業保険申請件数
消費者心理を示す、消費者信頼感指数9月分を見ても悪化した4月の85.7、8月の86.3からは、101.8と大きく回復はしていますが、3月の118.8の水準にはまだ距離があります。

消費者信頼感指数
全般には、このような雇用状況の改善が足踏みで、消費が更に改善にはまだ力不足でしょう。株式の高値波乱が続いていますが、経済の踊り場が続けば、改善一服後の波乱も十分ありそうです。
個人的な経験では、高値波乱での幅の大きい乱高下の後の大幅下落は、1987年のブラックマンデーで初めて経験しました。感覚的には現状の市場状況は「嫌な感じ」が非常にするわけです。11月くらいまでにターニングポイントが来るかも….

 

2020/10/16

穀物価格、特に小麦・大豆価格が上昇しています。ベースとして、新興国の畜産物消費の増加がありますが、足許では、米国など収穫量の問題、拡大する昆虫被害、中国の食料不足(特に大豆)等が原因です。

マネーの未曽有の膨張で通貨価値が揺らぐ中、「悪い物価上昇」の可能性は、食料価格が数少ない可能性だと考えていたので、嫌な感じは強いですね。悪いきっかけにならなきゃいいのですが….

小麦大豆価格

 

2020/10/11

https://news.yahoo.co.jp/articles/754eb48a450e7ff9ff6b8cae5d73a0979695228a?fbclid=IwAR37WKc_-wmBVXr6DrIn-8OFZUPBUDvwQ2HNgMErKNzD_OCoSKUTbvxvZ0I

この記事だが、弱者に鞭うつことになっていないかな?差押は最小限にすべきでは?払えない方々は生活困窮者の確率が高いと思う。実際の判断は市等の行政だが、行政側も執行すべきかどうかもう少し考えたらどうだろう。「金の切れ目がこの世との切れ目」になりかねない。機械的に執行しているケースもあると思う。厚生年金基金問題でも、民主党政権は、中小企業の基金を切り捨てた。団塊世代が丁度年金を給付を受け始める時期だった。今のGPIFを見ればわかる通り、あのまま運用させていれば「代行割れ」は解消していた。これは民主党の歴史的失政。無理やり弱者を切り捨てた政策だ。このレールを民主党がほぼ固めて、政権受け継いだ安倍政権の初期に施行された。ただ、一方で、健康保険も含めて、湯水のように無駄に使い放題の老人も居ることは事実。つまり、自分の安心のためにのみ医者に行く(気になる程度で医者通い)これはこれで、問題。父の状態が悪化して介護看護をしていた数年間、車椅子を押しながら複数病院に毎回付き添って、良く実態が分かった。待合室で健康そうな老人たちが「あの方最近来てないわね」「あの人最近具合悪いらしいよ」と落語に出る会話を本当に聞くことが出来るのです。それも1度や2度ではありませんよ。本当に困った方々を助けないと…下のグラフは、厚生労働省、2019年生国民生活基礎調査からの数字で作ったものです

家計所得1 家計所得2

2020//10/10

コロナによる需要減⇒雇用減・賃金切り下げ⇒所得減という負の連鎖が実体経済の中では広がっています。米国主導の株価上昇が単なる超金融緩和で実現しているのが、現状のこの実態と非常にアンバランスに見えます。

厚生労働省発表の毎月勤労統計でも、現金給与も4月以降5カ月で前年比を下回り、所定内給与も8月に前年比マイナスになりました。

現金給与 所定内給与

そして物価状況も、9月の東京都区部総合指数では前年比0.1%のプラスですが、食料品・エネルギーを除いた指数では、前月の-0.39%に続いて、-0.20%と前年比で連続のマイナスとデフレ逆戻りという状況です。

低迷する物価

特に厳しい状況なのは、契約やパートの立場の人たちであり、零細企業の経営者でもあります。Go to~も手元資金が無く、利用できない人々に政策の恩恵は届きにくいのは事実でしょう。特に社会的なシワ寄せとなって収入が減じている低所得者への援助は喫緊の課題では無いでしょうか。ベーシックインカム等の考え方も含めて考えるべきかと思います。新たなデジタル分野とその応用範囲であるサービス業等に雇用創出する、投資促進策などももっと行えれば…と思います。時代の変化に合わせたしっかりした投資を拡大すべき時ではないかと思います。シンギュラリティに向かって、社会の変革は急速に進むはずですから。

 

2020/10/4

9月のアメリカの雇用統計、表面上よく見えますが、中身はなかなか厳しいですね。失業率は8.4%から7.9%に確かに減りました。しかし、一方で労働参加率が低下しています。求職を諦めて労働市場から退出した人が多いことを示しています。計算上、約70万人がその労働市場退出者数です。これを間引くとアメリカ全体に亘る雇用人口の増加は275千人に過ぎません。失業率の改善は、労働市場からの退出が多かったことによって支えられている数字であることが分かります。この退出者が多いことは、より厳しい労働市場の状況を示していると言えるでしょう。ここからの更なる経済の改善は容易ではないと判断します。

米雇用統計202009

米国労働参加率

雇用統計データ分析

注:単位1000人

2020/9/27

金融市場の動きを見るのに、株式ばかりが採り上げられていますが、リスクを見るには低格付けの社債利回りを見るのが簡単です。信用リスクがより高いCCC格の利回りですが、2019年末は11.78%、コロナによる市場パニックで3月23日に19.93%を付けて、9月18日に11.57%と2019年末に戻ったところで、そこから徐々に上昇、9/24は12.21%となっています。まだ、米国経済が2019年末の水準まで戻った訳ではありませんから、前例のない金融緩和の効果もあって、金融市場がかなり楽観的になって来たことを示しています。格付けの低い債券は最も経済状況の悪化に敏感に反応します。足許の利回りボトムアウトがシグナルである可能性は十分にあります。金融市場の動向は警戒感を以てみた方が良いでしょう。低格付け債券利回り

この他にも、欧州ユニバーサルバンクの株価が再度低下して、歴史的最低水準での上下であることも留意する必要があるでしょう。ドイツ銀行等中国向け簿外資産も多いと指摘されています。資産内容の悪化が常に懸念材料である訳です。HSBCは香港問題の拡大から依然として株価低下が止まりません。

ユニバーサルバンク

一方、中国(中国は、世界で生産される銅の40‐50%を消費する、世界最大の消費国)の経済を良く反映する銅価格ですが、これも1ポンド(454グラム)で3.1ドルの高値でしたが、9/25は2.97ドルと3ドルを割り込みました。中国の経済が非常に強い回復として織り込んできましたが、日本の輸出からは、前年比漸くプラスになった程度で、過剰な評価であった可能性があり、今の銅価格の動きは、株価や低格付け債券利回りのように、注意喚起シグナルと言えるかもしれません。

銅価格

 

2020/9/23

 中国の非金融企業債務は減少方向で努力している筈でしたが、増加しており、2020年3月対GDP比で159%と2019年12月の149%から10%上昇しました。金額ベースでも、ドル換算で21.9兆ドルと過去最高額になっています。日本のバブル時が同様に非金融企業の債務残高の対GDP比は最高水準で149%でしたから、かなり厳しい状況であることは明らかです。

一方、中国の一般政府債務も徐々に増加してきました。2020年3月では、対GDP比で58%で、現状では絶対水準は低く、新興国の平均51%を若干上回る程度なのですが、中国経済担当の外資系エコノミストに聞いてみると、BISが発表している数字よりも実際にはもう20%多いのが一般政府債務の現実であると指摘されています。すると、実際には80%近い訳です。経済が不調な時期に金額ベースで、四半期で3000億ドルの一般政府債務増加が見られましたが、今回も2019年12月から2020年3月で、3100億ドルですから、同額程度の増加ではあります。

今後も、中国政府は景気支援のため、インフラ投資を中心に内需振興に加えて、長江流域の大洪水の復旧等に対する財政出動を続けると見られます。政府債務は更に拡大すると見ていいでしょう。徐々に中国の経済政策の自由度も、縮小していく運命にあります。

世界の債務状況

中国債務

(データのない時期はそのままグラフに表記)

 

2020/9/18

ドルは3月下旬から、多通貨全般に対してドル安基調が続いて来ました。ドル金利の低下が続いてきたためで、短期の3ヵ月金利も漸く下げ止まり感が出てきて、ドル・インデックス自体は横ばい圏に入ってきています。当面、金利要因で、更なる全般的なドル安の可能性は減少したと見ていいでしょう。

ドルインデックス

今回のドル高からの調整は、通常ではドル安を先導する円、スイスフランではなく、ユーロ、ポンド、豪ドル等の主要通貨がドル安を招きました。

ドル調整経緯20200918

 

ドル円の2年国債の金利差が、過去はドル円の水準の一つの尺度でした。この過去の回帰から割り出したドル円水準と現状水準の乖離をグラフにしたのが(緑の部分)次のものです。これから見ると現状のドル円は円安方向にバイアスがかかっていると言えます。これが、ドル安でも大した円高にならなかった抑止力。

 

2年金利差のバイアス

 

円の動きは今回の様にドルインデックスと必ずしもパラレルに動くわけではありません。逆に言えば、ユーロやポンド等が対ドルでの上昇の調整に入った時にクロス等も含めて、円とスイスフランに上昇バイアスがかけられる可能性があります。これまで、ドル円は比較的平静だったので、逆に要注意かと思います。

 

2020/9/13

日本は、国際的な競争力維持のため、法人税を下げてきました。その税制の恩典の中で、本当に法人或いは企業は効率的・効果的な投資をして、今、先端を行くアメリカのデジタル企業に伍する力を蓄えてきたのでしょうか?
法人の基本税率を見ても1985年では43.3%が現状では23.2%と20%も下がっています。

法人税率推移グラフ

  (財務省「法人課税に関する基本的な資料「より)
しかし、この税率引き下げの結果、経営に余力が生まれ、競争力がアップしたり収益力が改善した訳ではありません。
法人企業統計で、日本全体の企業の売上高営業利益率で見ると1985年10-12月期で3.9%、コロナ前で最も高いのは2018年4-6月期の5.28%で1.4%程度の収益率アップですが、効果は小さいですね。

資産効率

売上高利益率もあまり変わらず、資産効率は大幅に落ちています。

企業はキャッシュフローは増えたのですが、経常利益と減価償却の合計だけの粗キャッシュフローと設備投資の関係を見ても、1985年10-12月期68.1%、2013年から2019年前半までは40%を中心に上下する動きが続きました。要は、新規投資もせず、キャッシュを溜め込む経営であったことがわかります。これでは、イノベーションについていけません。コロナの影響で、テレワークがもてはやされていますが外資系では20年前から始まっています。

設備投資と粗キャッシュフロー
一人当たり人件費も1998年1-3月517万円をピークに2010年の7-9月405万円をボトムにして、2020年4-6月期に506万円となっています。ただ、この4-6月期はコロナを理由に雇い止め、解雇も多く、低い賃金の方々が多く切られているために残った方々の統計で表面上平均人件費が高く出ている面があります。これはアメリカも同様な動きです。

一人当たり人件費
企業の先に進めていく努力としてのお金の使い方が必要なのですが、これまでは、人材にも設備にも投資していない姿が浮かび上がります。低減された税制の中で、もっと有効にマネーを使った経営を望みたいと思います。資本を溜め込むのではなく、資本を有効活用するのが経営の責務の筈!

研究会開発費各国比較(OECD)

(資料:OECDデータに基づき科学技術・学術政策研究所が纏めたもの)

利益剰余金&純資産

これで、非正規雇用の拡大等から置いて行かれているのが家計であることは明らか。しかも格差は拡大してきた訳です。市場原理主義の修正が必要な時期に来たと思います。(図では中央値が重要です。平均ではありません)

世帯所得推移

 

2020/9/7

大きな三角持ち合いのドル円

リスクオンで米金利の緩慢な上昇も一時的にあると思われ上限108円/ドル、12月から来年を展望すれば円高と見ます。実質金利で円金利>ドル金利になっていますからこれがジワジワ効くと思います。又、地政学リスク顕在化もリスクオフを手伝う可能性があります。

3月以降のドル安(ドルインデックス下落)はユーロ、ポンド、豪ドルなどが中心で、常連のスイスフラン、円の動きは小さかったですね。でも今後はどうでしょう….

20200907為替の三角持ち合い

20200904実質金利

 

2020/9/6

米国株のヴァリュエーションはかなり高くなってきました。

米国30年債が3%に乗っていた2018年3Qとの比較では、現状の株価は、予想利益(12カ月先)要因はマイナス、金利低下要因(益利回りの大幅低下)が大幅であるという、ごくごく、当たり前の結果になります。

どうも、このまま上昇するのであればCyclicalなセクターも良くなっていく必要があると思うのですが、先日のPMI見ていると頭打ち状況になり始めていますね。かなり楽観的な部分を織り込んだと見ています。

米国株価の変動要因 米国株価指数の業績動向

2020/9/6

中国の領土・領海に関する野心的行動に対して、包囲網が作られて来ました。

国内外で対立する地域・国は赤い楕円で囲んでいる。徐々に態度を中国寄りから変えつつるのが△で示した国です。

これにFive Eyes(英・米・加・豪・ニュージーランド:米英が立ち上げ、UKUSA協定に基づく機密情報共有の枠組み。)が南シナ海の領有問題、香港問題について、中国と対立色を鮮明にしています。特に今年に入り、日米以外では、豪州の積極的な動きが目立ちます。インド、ヴェトナムは紛争での被害もあり、対中国の対立姿勢はさらに鮮明になっています。

7月上旬には2日間演習日が重なる形で中国・米国共に南シナ海で軍事演習し、今後、偶発的な衝突の可能性が高まる事案でした。

8/17~31に中国を念頭にRIMPAC(10か国参加の軍事演習)がありましたが、中国軍は25日から、台湾を念頭に東シナ海など4つの海域で異例の大規模な軍事演習実施して、南シナ海に向けて中距離弾道ミサイル4発を発射して、海南島と西沙諸島(=英語名・パラセル諸島)の間の海域に落下しましたが、更に緊張を高める事態となっています。

このように一部の事例を並べただけでも、かなり緊張が高まっているのがお分かりいただけると思います。金融市場は暢気ですが、地政学リスク=偶発的な紛争には備えておいた方が良いのではないかと思います。

対中国国内対立地域 対中国対立図 中国6月以降の動き

 

2020/8/30

東京都の8月消費者物価速報、食料(酒類を除く)及びエネルギーを除く総合で、前年比-0.39%と4月以来のマイナス。デフレ圧力は非常に強い訳です。
東京都区部消費者物価202008
一方で、小さい動きですが、Economictが集計発表するコンセンサスベースの経済予測では2021年の米国についてごく僅かですがGDP成長率が上方修正されています。3.7%から4.0%。米金利も下げ止まり傾向の一つの手がかりですね。
米金利G20200830
Economist Forecast 202008
今次FRB議長のジャクソンホールの講演で、米国金融当局が金融緩和で意図するところは、期待インフレ率の引き上げであることが明確になりました。一部投資家は期待インフレ率の上昇を期待して長期並びに超長期金利の緩やかな上昇を予想する向きが、ここ2週間程度の中で、やや増えた感はあります。
 
一方で、東シナ海・南シナ海を巡る中国包囲網はかなり拡大し、固まってきた感があります。米国側と中国の軍事練習の応酬も偶発的な光線の可能性を高めています。9-10月はこのリスク顕在化もありうると見ています。
 
投資家はリスクのポジションを縮小すべきだと考えます・
 

 

2020/8/24 その1

世界の経済は一時の急激な悪化から一定の回復となっていますが、2019年の水準にはまだまだの状況というのが現状です。
その中で、労働・雇用というのはどうなるのでしょう。今回のウィルスの経験をきっかけにそれまで緩やかに起こっていたデジタル化が急速に進む展開になっています。例えば、テレワーク等は私が10年間勤めていた外資系では、20年前から始まっていました。頻度は極めて少なかったのですが、世界中どこでも会社の自分のアカウントにアクセス出来て仕事もできた訳です。この進みが先進国の中で最も遅い国の一つであるい事は間違いありませんが、漸く今回のことで経営陣・中間管理部門も理解し、対応し始めたということでしょう。
このデジタル化で、最も雇用という意味で影響を受けているのは、ノウハウ別に3分類、低いスキル、中くらいのスキル、高いスキルと区分すると中位・平均的なスキルの人々の職が顕著に奪われています。ここはデジタル化で機械やシステムに取って代わられ、その効率アップ効果が顕著だからです。この傾向はOECDの2017年の調査そして今年の調査Employment Outlookでも、顕著ですが、コロナの影響がシステム化を促してさらに中間的なスキルの人の職を更に縮小させていることが世界的な統計で明らかになっています。例えば、現在の経理財務部門が15人の会社では3人から数人程度で仕事が済んでしまうような、知的労働のオートメーション化とされる波が訪れている訳です。With Corona そして、After Coronaの世界で、様々な職業の方々も、今後の働き方・職場の在り方について十分にリスク分析をしておくべき、変革期だという認識が必要でしょう。、

2020/8/24 その2

上記の通り、OECDのデータ。今回のコロナ・パンデミックを契機にこれまで長期に起こってきた職業上のスキル二極分化が更に進むことになっています。社会の階層化も更に進み、中間層が少なくなる社会は必ずしも良いこととは言えないでしょう。現状のデジタル技術では、多くの「普通の仕事」がシステムに代替されていきます。

但し、例えば介護看護から教育、更にエンターテインメント、おもてなし(Hospitaliry)に関係する産業に至るまで、人が人に対峙してその関りの中で仕事を行うということは米国の例でも見えるように必然だと思われます。但し、そういう職のサラリーは低いものが多いことも事実です。それから生まれる所得格差の問題も大きくなります。そういう意味では、所得移転をどう行うかが今後の大きな課題になるでしょう。ベーシックインカムは社会の仕組みとして一つの選択肢だと思っています。

グラフのスキルの定義は以下の通りです(簡易訳しています)

 ハイスキル:公的私的な分野での上級職、マネージャー、プロフェッショナル、技術者とこれらに関係するプロフェッショナル
 ミドルスキル:従業員、技能工・同周辺の取引取引を扱う職、設備機械のオペレーター、組立加工従事者
 ロースキル:サービス労働者と店舗セールス・市場におけるルートセールス、単純作業従事者・手作業従事者等

労働スキル構成比の変化 労働スキルでのオンライン求人の変化2020

 

2020/8/20

取り敢えず、現状では、中国はコロナ以前の経済活動レベルであることは、輸出からも見える処です。アジアは依然として厳しい状況ですので、ドルのはまだ終わらない可能性があります。ユーロ圏・米国は前月同様不冴え。

 

 

20200820貿易アジア 20200820貿易ユーロ圏 20200820貿易米国20200820貿易中国 

2020/8/16

日本の消費者心理とリテール供給者側のギャップが次の2指標の差に現れています。

消費者心理が実態でしょう。供給者側は期待感が高くなっています。

20200816景気ウオッチャー 20200816消費者態度指数

 

2020/8/15

米国金利が短期的な意味で、取り敢えずの底を打ったようです。コロナ感染拡大にもかかわらず、経済指標は取り敢えずの回復基調維持で、市場のインフレ見通しも若干強い方にシフトしたと判断できます。超長期の利回りほど短期的には要注意でしょう。ドル金利の低下を織り込んだドル売りも一旦収束ではないかと思っています。
一方、緊急でドルを供給したドルスワップライン、残高が減ってきましたがそろそろ減少が止まってきました。急拡大した緊急のドル需要も減少してきて、現状は横這い圏に入ったように見えます。感染で又経済活動が縮小するとこれも増えることになりますが…

20200815ドルスワップライン実施状況 20200815ドルインデックスと米金利